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可转债申购接二连三中宠转债申购价值分析

2019-06-06

可转债申购接二连三:中宠转债申购价值分析

可转债申购接二连三:中宠转债申购价值分析。

【发行情况】本次中宠股份总共发行不超过1.94亿元可转债。优配:每股配售1.94元面值可转债;设下、上发行,T-1日(周四)下申购、股权登记日;T日(周五)上申购;T+2日(周二)上申购中签缴款。配售代码:082891;申购代码072891

可转债申购接二连三中宠转债申购价值分析

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.6%,2.0%,2.5%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为A+,转债评级为A+,按照6年A+中债企业债YTM 9.04%计算,纯债价值为67.93元,YTM为2.49%。发行6个月后进入转股期,初始转股价37.97元,2月12日收盘价为37.96元,初始平价99.97元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为5.11%。

【公司基本面】公司主营宠物食品业务,主要产品包括宠物零食、宠物湿粮、宠物干粮以及宠物用品四大品类。公司目前拥有“Wanpy”、“Natural Farm”、“o”、“Jerky Time”等多个自主品牌,海外业务覆盖了日本、美国、欧洲等50多个国家和地区,国内业务则以直销、电商、商超、专业渠道四大销售模式实现扩张。另外,原材料涨价及业务扩张带来的销售费用增加对公司利润形成了一定压力。业绩快报显示,2018年公司实现营收14.31亿元,同比增长40.90%,归母净利润6119万元,同比下降16.94%,三季度末毛利率为21.57%。目前公司市值为38亿元左右,PE TTM 62倍,估值水平较高。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为23%左右,以2019年2月12日正股价格计算的可转债理论价格为元。相对估值法,目前同等平价附近且评级不高的天马、万顺和溢利转债转股溢价率介于0~1%之间,评级同为A+的威帝转债在平价接近面值时转股溢价率为负值。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近,评级虽不高,但成长性尚可,我们预计中宠转债上市首日的转股溢价率区间为【0%,2%】,当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑,预计中宠转债上市首日价格在101~102元之间。

【申购建议】中宠股份总股本1.00亿股,前三大股东持股比例66.65%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余1.36亿元供投资者申购。假设下申购户数为50户,平均单户申购金额为1亿元,上申购户数为5万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.25%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近,公司营收增速较快带动市占率提升,所处行业景气度尚可,建议可参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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